疫情下中国医药半年报：营收仅医疗器械增长 迈瑞净利超恒瑞

作者：小钢笔   来源： 新康界

疫情给我国医药行业到底带来了多大影响？国家集采的推进对仿制药企业的影响如何？A股上市的346家医药生物企业发布的2020年上半年年报回答了以上问题。

摘要

行业整体归母净利润上涨15.04%，医疗器械翻倍。346家医药生物企业营业收入合计为8515.37亿元，与2019H1基本持平，但归母净利润812.26亿元，同比增长15.04%。医药商业企业普遍有较高的营业收入，在营收排行榜前10强中占据8席；医疗器械企业有较快的增速，营收增速和归母净利润增速均位居六大细分领域首位，并远超其他领域；而医疗服务和生物制药企业有较高的估值，市盈率超50。

行业净利率上升1.92pct，销售费用减少而研发费用增大。行业总体毛利率为34.94%，与2019H1基本持平，净利率为10.25%，同比上升达到1.92pct。行业累计销售费用为1257.45亿元，同比下降10.39%；累计研发投入234.01亿元，同比增长17.33%，研发占总营收的比例为3.03%，同比增长0.48pct。

细分领域方面，医疗器械领域的毛利率和净利率增速同样位于六大细分领域之首，销售费用也下降最多；而生物制药企业研发费用率增长最快，同比增长2.08pct。

行业平均ROE达4.91%，医疗器械企业占据ROE前20强中17席。医药生物行业平均股东收益率为4.91%，同比增长1.22pct。在细分领域方面，医疗器械依旧表现抢眼，以13.14%的扣非ROE领跑，并在扣非ROE排行榜前20强占据17席。圣湘生物、英科医疗、东方生物和振德医疗的扣非ROE超过了50%。

01

行业归母净利润上涨15.04%，医疗器械利润翻倍

1.1 2020H1归母净利润及其增速排行榜：迈瑞医疗净利润超过恒瑞医药位居榜首，增速20强医疗器械企业占据15席

总体来看，346家生物制药企业在2020年上半年共获得归母净利润812.26亿元，同比增长15.04%，企业平均净利润2.34亿元，与去年基本持平。其中，迈瑞医疗、恒瑞医药、云南白药、上海医药和新和成5家企业的归母净利润超过20亿元，排名前五位，这也是医疗器械龙头企业迈瑞医疗首次超越化学制药和中药的龙头企业，位居榜首。前20强企业的归母净利润累计达到了343.74亿元，占行业总体的42.32%。

图表 1 归母净利润20强企业累计达到343.74亿元，占比42.32%

数据来源：同花顺iFinD、中康产业资本研究中心

在归母净利润增速方面，行业出现了明显的分化。有167家企业在2020年上半年利润负增长，但同时也有47家企业增长率超过了100%。

图表 2 归母净利润两级分化明显，接近半数企业利润负增长

数据来源：同花顺iFinD、中康产业资本研究中心

医疗器械企业在疫情期间的盈利增长迅猛，20强中有15席被医疗器械企业占据。增速最高的“抗疫第一股”圣湘生物甚至达到了14687.20%的利润增长，20强企业的1502.17%平均增长率也远超15.04%的行业平均。

图表 3 医疗器械企业占据归母净利润排行榜20强中15席，圣湘生物增速达14687.20%

数据来源：同花顺iFinD、中康产业资本研究中心

细分领域方面，只有中药企业的归母净利润有25.33%的下降，其余均有不同程度的上升——我国中药行业的升级带来中小企业的竞争压力增大，上市企业的盈利能力也受到影响。医疗器械的增速排名榜首，达到103.03%。

值得注意的是，医疗服务企业有17.66%的增长，看似与疫情下国家中止非急需医疗服务的政策相违背，但这种增长主要是由于康龙化成、药名康德等CRO龙头企业和金域医学等提供新冠病毒检测的大型第三方检测机构的快速增长导致的，他们的归母净利润分别同比增长了196.89%、66.49%和223.71%。然而，传统的医疗服务企业如美年健康和宜华健康等企业受到了疫情较大的负面冲击，净利润同比分别降低4746.61%和2338.56%。

图表 4 细分领域归母净利润增速分化明显，医疗器械平均增长103.03%

数据来源：同花顺iFinD、中康产业资本研究中心

1.2 2020H1营业收入及其增速排行榜：营收前十强医药商业企业占据8席，14家医疗器械企业营收增速超100%

从披露的半年报来看，346家医药生物企业营业收入合计为8515.37亿元，与2019H1基本持平。然而，由于A股上市的公司从303家上升到了346家2020H1平均营收为24.61亿元，较2019H1下跌了3亿元，行业整体营收受疫情影响明显。其中，上海医药以871.65亿元的营业收入一枝独秀，是第二名九州通的1.7倍，是第三名白云山的近3倍。医药商业行业有着普遍较高的营业收入，在营业收入前10名的企业中，仅有第三名白云山和第十名华东医药两家分别属于中药和化学制药企业，其余8家均为医药商业企业。

图表 5 H1营业收入前20强营收占比48.67%、医药商业企业占据11席

数据来源：同花顺iFinD、中康产业资本研究中心

在细分领域上，医药商业企业的累计的营收达3410.77亿元，是排在第二的化学制药企业的两倍多。而医疗器械、生物制品和医疗服务营收较少，均不到1000亿元。

图表 6 医药商业营收3410.77亿元，细分领域营收差距明显

数据来源：同花顺iFinD、中康产业资本研究中心

虽然医疗器械企业营收相对较低，但由于疫情期间医用外科口罩、医用防护服、新冠病毒核算检测试剂等防疫用品的需求量增大，医疗器械企业的营收增长迅速。在16家营收增长超过100%的企业中，有14家为医疗器械企业。医疗器械企业的强势表现也使得营收增速前20的企业在行业总体增速不足1%的情况下，平均增速达到260.28%。

图表 7 14家医疗器械企业营收增速超100%

数据来源：同花顺iFinD、中康产业资本研究中心

与医疗器械企业在疫情期间营业收入迅猛增长相对应的是其他细分领域受到疫情的负面冲击。由各个细分领域营收增速可以看出，除了医疗器械领域有超过40%的营收增长外，其余的细分领域的营业收入均有不同程度的下降。

图表 8 防疫需求加大，医疗器械企业营收增长42.41%

数据来源：同花顺iFinD、中康产业资本研究中心

1.3 2020H1市值及市盈率排行榜：11家企业市值过千亿、生物制药企业平均市盈率达121.40

截至2020年8月31日，A股上市的全部346家医药生物企业总市值81116.86亿元，占A股总市值的9.82%，平均市盈率43.12，远超A股平均17.77的市盈率。所有医药生物企业中，共有11家企业市值过千亿，榜首的恒瑞医药市值更是超过5000亿元。20强企业的总市值达到31942.42亿元，占比39.80%。

图表 9 11家企业市值过千亿，前20强企业总市值占比39.80%（2020年8月31日，收盘价）

数据来源：同花顺iFinD、中康产业资本研究中心

从细分领域来看，化学制药、医疗器械和生物制品企业总市值最高，均超过10000亿元，而医药商业企业市值相对较低，不足5000亿元。市盈率上，由于CRO企业和生物制药企业具有较强的研发能力，是行业的热点，因此医疗服务和生物制品分别以88.39和69.62的市盈率占据细分领域估值榜榜首，说明其具有较好的成长性。而医药商业和中药的市盈率相对较低。

图表 10 化学制药企业市值最高，医疗服务和生物制品市盈率超50

数据来源：同花顺iFinD、中康产业资本研究中心

02

行业净利率上升1.92pct，销售费用减少而研发费用增大

2020H1 346家医药行业公司的销售毛利率为34.94%，基本与去年持平；净利率为10.25%，相比去年增加了1.92pct。

从细分领域来看，医疗器械企业净利率和毛利率均增速最快，相比2019年同期分别有8.23和5.11pct的增长；而中药企业净利率的降幅最大，有2.05pct的下降。值得注意的是，医疗服务、化学制药和生物制品企业在净利率增长的同时，它们的毛利率均有不同程度的下跌，这是由于销售费用下降导致的，他们的销售费用率分别同比下降了0.78、1.65和1.55pct。

图表 11 医疗器械净利率和毛利率分别增长8.23和5.11pct，均位于细分领域第一位

数据来源：同花顺iFinD、中康产业资本研究中心

医药生物行业2020年H1销售费用为1257.45亿元，同比下降10.39%，研发费用率14.77%，同比下降1.28pct。细分领域方面，除了医药商业几乎没有变化之外，其余细分领域的销售费用率均有不同程度的下降。医疗器械、化学制药分别下降了3.27、1.65pct，是变化最大的两个细分领域。医疗器械销售费用率的下降一方面受到国家医药行业反腐败政策影响，另一方面是由于疫情期间营业收入上涨迅速导致的。而化学药销售费用率较大的降幅可以说明国家集采政策的效果已经初步显现。5个细分领域上销售费用的明显下降，也导致了行业整体在毛利率基本与2019年同期持平的情况下，净利率有较大增长。

图表 12 医疗器械销售费用上涨15%，其余细分领域均下跌

数据来源：同花顺iFinD、中康产业资本研究中心

与行业整体销售费用降低相对应的是医药生物企业在研发上投入的增加。截至2020年8月31日，共有325家企业在2019H1和2020H1都公布了研发费用。在2020H1，他们的累计研发投入达到234.01亿元，高于同期的199.44亿元，同比增长17.33%。研发费用率为3.03%，比同期增长0.48pct，说明行业整体有较好的成长性和光明的发展前景。

细分领域方面，除了医疗器械企业的研发费用率有0.68pct的下跌外，其余细分领域均加大了研发投入。其中生物制品的研发增长率最快，有2.08pct的增长。

03

行业平均ROE达4.91%，医疗器械企业占据ROE前20强中的17席

在股东收益率方面，行业2020H1平均扣非ROE达到4.91%，同比增长1.22pct。细分领域方面，医疗器械依旧表现抢眼，以13.14%的扣非ROE领跑，远超其他细分领域，在扣非ROE前20强排行榜中占据了17席，圣湘生物、英科医疗、东方生物和振德医疗的ROE更是超过了50%。这与医疗器械企业在疫情期间的净利润增长是密不可分的。整体ROE的增长也说明医药生物行业在疫情期间保持着良好的盈利能力。

图表 13 医疗器械ROE达13.14%，是第二名的近3倍

数据来源：同花顺iFinD、中康产业资本研究中心

图表 14 ROE前20强排行榜，医疗器械企业占据17席

数据来源：同花顺iFinD、中康产业资本研究中心

综上所述，虽然疫情对医药生物行业的平均营业收入造成了比较大的冲击，但得益于行业销售费用的降低、医疗器械行业盈利能力增强等原因，行业的净利润和净利率均在疫情期间保持增长。行业也存在严重的分化现象，与疫情相关的企业，如防疫耗材生产企业、新冠病毒检测企业、CRO企业等都实现了较快速的增长；而传统的医疗服务业和一些中小型中药企业业绩下滑明显。医疗器械行业表现尤其突出，在净利润增长、净利率增长和股东收益率方面均远超其他细分领域。同时，行业整体在研发上加大了投入，具备良好的成长性，而 较高的市盈率也说明，投资者也对医药生物行业的发展有积极的预期。